美国大药企超100亿购入中国一款药，为什么？
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美国大药企超100亿购入中国一款药，为什么？


跨国药企对潜在“全球药王”的争夺，正变成押注中国药企的眼光之争

文｜《财经》记者 凌馨
编辑｜王小
截至2025年5月21日收盘，三生国健已连续三个交易日涨停，三日涨幅72.78%；子公司三生制药三天涨了63.66%。
一切都是因为，美国辉瑞制药斥资近100亿元首付款，买下三生制药还未上市的一款抗肿瘤药物。它的靶点，与康方生物的明星药依沃西一样，都是PD-1/VEGF。依沃西曾被高盛预测年销售峰值可达530亿美元，是2024年全球销冠PD-1帕博利珠单抗（俗称“K药”）的一倍。
三生与辉瑞这桩交易，创下中国药物对外授权首付款最高纪录，却出现了一名意想不到的 “受害者”。
交易信息公开当日，康方生物一度跌超5%。有投资者担心，辉瑞此举，意味着依沃西在海外少了一个潜在买家，却多了一个强力竞争者。毕竟，依沃西在美国还没获批，而辉瑞是2024年全球销售额排名第四的跨国药企，商业化实力远在康方生物合作方Summit Therapeutic之上。
PD-1/VEGF，是全球最具潜力的抗癌药靶点之一，包括默沙东、BioNTech在内的一批跨国公司，都选择与中国创新药企合作开发，真金白银拿出的首付款也越来越高。
那么，康方生物和三生制药，哪家研发的药物安全性和疗效更好，选择的合作商哪个更具竞争力？中国创新药企的研发实力和眼光，将在多大程度上决定未来“全球药王”的竞争格局？
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拿K药做靶子，走康方蹚过的路
辉瑞将向三生国健、三生制药两家支付总计12.5亿美元首付款，并以1亿美元对价购买三生制药的股票，总计约合97.3亿元人民币；后续还有至高48亿美元的里程碑付款，以及销售分成。其中资产权属，三生国健占30%，三生制药占70%。
消息公布前后，三生国健连续三天涨约20%封死涨停板；三生制药股价也在三天内，涨到2025年初的近四倍。
如同康方生物的故事重现。
2022年12月6日，康方生物宣布以5亿美元首付款、50亿美元总价将依沃西海外权益授予Summit，股价一个月后涨到半年前的三倍多。
这一次，三生系的涨势更猛。因为它的首付款更高、合作伙伴更有说服力，而PD-1/VEGF的可行性和潜在商业价值，则已由依沃西验证。康方生物曾于2025年3月公开依沃西在对K药的头对头试验数据，中位无进展生存期（PFS）达11.1个月，意味着一半的患者无进展生存，或者存活的时间会超过这个时间；而K药的数据，是5.82个月。
三生制药也发起“K药”头对头试验。5月20日，三生制药在临床研究注册网站ClinicalTrials.gov注册了PD-1/VEGF双抗SSGJ-707的一项III期临床试验，针对的还是晚期非小细胞肺癌（NSCLC）这样的大适应症。
此前，康方生物几次重大的股价涨跌，都与依沃西针对K药的头对头试验直接挂钩。
最近的一次就发生在几周前。4月25日，依沃西治疗NSCLC头对头试验中期数据披露，对患者总生存期（OS）的改善未达统计学显著差异。一天之内，Summit股价暴跌36%，康方生物盘中跌16.53%。
三生制药的未来之路，可能比康方生物更平顺些。至少，同靶点的依沃西在中国的临床试验，已证实它对患者无进展生存期（PFS）的改善，远胜K药。
并且，根据东吴证券研究所对SSGJ-707II期临床与依沃西进行的各项关键指标对比，无论单药还是化疗，安全性、ORR表现，SSGJ-707均好些。而ORR，正是美国食品和药品监督管理局（FDA）决定是否批准抗肿瘤药物上市的“金标准”。
不过，一位医疗投资研究人士告诉《财经》，现在还很难说三生制药的PD-1/VEGF一定优于康方生物的，因为从II期到III期还有很大变数。
三生制药公布的两项II期临床入组病人数分别为24人、28人，此次启动的III期临床，计划入组人数为420名。康方生物公布的数据源自入组398人的III临床。
投资分析人士的普遍观点是，康方生物股价会在短期内受到抑制，但长期来看，辉瑞愿意支付高额首付款，亦是跨国药企认可PD-1/VEGF商业价值、认可中国创新药企的研发能力的再次证明，不但利好三生制药，也利好康方生物及更多中国创新药企。
“事实上，我们近期对中国市场加仓了。”一位国际医药投资人士向《财经》透露。
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选谁合作？中国药企的“卖方时刻”
哪家中国药企更有可能打败K药，成就下一代抗肿瘤药物的“全球药王”？
2022年12月之前，甚至一年之前，很难想象它会成为一个需要认真讨论的话题。但现在，这就是中国医药投资圈最火热的议题。
已有至少四家跨国药企，买下了中国研发的PD-1/VEGF双抗的海外权益，另两家分别是默沙东和BioNTech。
2023年11月，普米斯生物技术公司宣布将其PD-1/VEGF双抗海外权益授予BioNTech，获得5500万美元的首付款，以及超10亿美元的里程碑付款以及分级销售提成。因为首付款不高，并未受到太大关注。
一年后，BioNTech决定，以8亿美元预付款、最高9.5亿美元总价直接收购普米斯100%股权。BioNTech曾与辉瑞合作开发新冠疫苗，并因此在2022年成为全球销售额排名前20的药企。
2024年，默沙东以5.88亿美元的首付款、33亿美元总金额，买下礼新医药在研PD-1/VEGF的海外权益。这是2024年营收排名全球第三的跨国药企，比辉瑞还高一位。
从两年前数千万美元首付款就愿授出药物权益，到2024年下半年以来的交易首付款屡创新高，中国的创新药企作为“卖方”，逐渐有了与国际巨头“讨价还价”的能力。创新药的投资者们，也对它们选择的合作方“挑剔”起来。
“我也听到很多，大家说康方你怎么跟相对而言是个小公司而不是个大公司合作？”在4月的电话会上，康方生物创始人、董事长夏瑜表示，“小公司有小公司的好，大公司有大公司的好，关键是你能不能跟对方一起形成合力。”
小公司的好，在于Summit只有依沃西这一个“未来爆款”。Summit更像一个中间商，它的商业逻辑就是买下一款全球最新（first-in-class）药物，快速推进全球临床特别是在美国上市，然后，以一个最好的价格卖给大药企。
在一些医药投资者眼中，辉瑞未必是最好的买家，反而曾有不少巨资收购药物却最终研发失败的案例。
2023年，辉瑞斥资430亿元收购ADC研发企业Seagen，却又在2024年宣布停止建设其耗资数亿美元的工厂。而辉瑞此前连续十年投入的基因疗法，也在2025年基本终止，包括已研发失败的杜氏肌营养不良症疗法、镰状细胞贫血基因疗法，在研的和已经上市的两类血友病基因疗法等，很多都是辉瑞收购而来。
“辉瑞的BD（药物权益收购）更像‘远洋捕捞’，只要押中一个，可能就会成为下一个爆款，相应地它的成功率可能就没那么高。”前述国际医药投资人士表示。
另一医药行业人士对《财经》分析，相对辉瑞曾为上述失败付出的，以12.5亿美元的首付款买下一款“潜在重磅”，对这样年营收超600亿美元的跨国药企而言，不算什么大事。“默沙东和礼新合作，辉瑞和三生合作，或者辉瑞默沙东以后和Summit合作，或者其他公司和Summit合作，都是一种对PD-1/VEGF的卡位”。
如果PD-1/VEGF双抗真有可能成为下一代“抗肿瘤王者”，几家海外合作方将各自切到多大的蛋糕，很大程度上取决于它们在美国的临床进度，以及对适应症的选择。
“目前看，康方和三生的产品，都在主推大适应证肺癌，这是K药打败O药（全球上市最早的PD-1/PD-L1药物）主要因素，所以它们留给后来者的机会不会太大。这两家中，依沃西是已经获批的，确定性更强，在美国的临床进展也比三生快至少两年。”前述国际医药投资人士分析。
三生制药刚刚启动的海外临床，预计于2026年7月完成主要终点数据。而Summit此前宣布，将在2025年年中完成主要研究目标。类似这样的创新药，通常都是“赢家通吃”，即最早上市的产品可能会占据70%市场，所以依沃西还是拥有一个提前抢占市场的窗口期。
依沃西需要在获得美国FDA批准的窗口期之前，找到真正的全球商业化合作伙伴，因为Summit并不具备这个商业化能力。
如果PD-1/VEGF真像高盛预测的那样能够实现超500亿美元的大市场，某种程度上，这场争斗正演变成对跨国药企押注中国产品“眼光”的考验。
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责编 | 王祎

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