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山金国际年报点评：成本持续优化

事件：山金国际发布2024年年报。报告期内，公司实现营业收入135.85亿元，同比增67.60%，实现归母净利润21.73亿元，同比增52.57%，实现扣非归母净利润22.12亿元，同比增56.85%。单季度来看，2024Q4，公司实现营业收入15.14亿元，同比增49.81%，环比下滑72.80%，实现归母净利润4.46亿元，同比增45.69%，环比降31.67%，实现扣非归母净利润4.27亿元，同比增32.06%，环比降35.30%。

报告期内，金银价格上涨，克金成本下降，公司业绩实现高增。

Ø从量方面来看，2024年，公司矿产金产量8.04吨，销量8.05吨，同比增长9.67%；矿产银产量196.05吨，销量176.05吨，同比下滑9.55%；铅精粉销量11006.60吨，同比增长16.16%；锌精粉销量16885.42吨，同比下滑5.34%。

Ø从价方面来看，2024年，金银价格上涨，公司矿产金销售单价549.60元/克，同比增22.23%，矿产银销售单价5.61元/克，同比增21.69%，铅精粉销售单价为14010.29元/吨，同比增2.27%，锌精粉销售单价为17005.90元/吨，同比增32.12%。

Ø从成本方面来看，2024年，合并摊销后矿产金单位成本145.40元/克，同比下滑17.58%；矿产银成本2.67元/克，同比增长14.10%；铅精粉成本7828.35元/吨，同比下滑2.42%；锌精粉成本9,262.20元/吨，同比增长16.53%。

成本管控成效显著，期间费用率有所回落。2024年，公司期间费用（含研发费用）合计5.54亿元，同比增长45.73%，期间费用率同比回落0.61pct。其中销售费用0.05亿元，同比增长131.01%；管理费用4.05亿元，同比增长10.49%；财务费用0.25亿元，同比增长353.48%；研发费用1.20亿元，同比增长1806.44%。

内增外扩，战略规划稳步推进。公司2024年度年度探矿合计新增资源量金12.686吨、银95.716吨、铅5930吨、锌13288吨。截至2024年12月31日，公司保有探明+控制+推断金资源量 16,458.3万吨，金金属量277.234吨。2024年8月，公司完成Osino公司100%股权的收购交割，预计2026年投产，年产金约5.04吨，全维持成本1011美元/盎司。

贵金属上行趋势不变。美国远端国债实际收益率当前仍处于2%左右历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，伴随着全球信用格局重塑，贵金属价格将保持长期上行趋势。随着金价β行情的展开，公司作为板块内高成长性的标的有望充分受益。

盈利预测及投资建议：我们假设公司黄金产量持续增长，2025-2027年金价为700、725和725元/克，预计公司2025-2027年实现归母净利润为32.56/44.39/51.41亿元（25-26年归母净利润预测前值为30.26/37.14亿元），对应PE分别为15/11/10X，维持公司“买入”评级。

风险提示：经济政策波动风险、项目建设不及预期风险、研报信息更新不及时风险等。

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以上内容摘自《【中泰有色】山金国际2024年年报点评：成本持续优化，金价助推公司业绩20250324》

任恒（SAC证书编号：S0740525010001）

谢鸿鹤（ SAC证书编号：S0740517080003）

（转自：分析师谢鸿鹤）


                                        
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