【24Q1出口链业绩略超预期，造纸板块业绩平稳】

本季度出口链业绩表现略超预期，得益于有利的汇率环境对毛利率和汇兑收益的正面影响。同时，造纸板块的自制浆投产后，原料价格的边际变化成为市场关注的焦点。

业绩分化加速，龙头企业展现出较强的业绩韧性，部分公司因自身经营能力的提升，业绩增长超出预期。然而，原材料和市场竞争环境的不确定性，使得龙头企业的业绩表现相对稳健，显示出更强的经营韧性。

轻工出口领域，得益于下游库存周期和公司基数下行的协同效应，2024Q1的营收实现大幅增长。尽管利润表现出现分化，但汇率环境对毛利率和汇兑收益有明显正面贡献。市场竞争环境和业务结构的变化导致产品单价和盈利能力有所下降，部分公司的毛利率出现下降。市场渠道和自有品牌营销收入保持刚性，积极扩张业务的公司销售费用率明显提升。展望未来，美国房地产市场和家居渠道库存的改善空间较大，预计降息后将进入上行共振周期。跨境电商的快速发展为出口链公司提供了制造向品牌转型的机遇，也为业务模式升级和估值提升提供了空间。

造纸板块方面，业绩出现分化，上游布局加速启动。特种纸板块受益于2023年的产能扩张，2024Q1营收增速超过了大宗纸。利润率普遍环比略有下降，主要是由于木浆成本的增加和春节停机导致的固定成本占比提升。2023年分红比例的提高，主要得益于大宗纸资本开支的相对缓和，以及特种纸部分标的加速自制浆产线布局，资本开支从2023年开始呈加速趋势。随着木浆成本的逐步上升，市场将密切关注细分纸种提价落实的节奏，供需格局更优的品类具有更强的顺价能力。此外，2024年下半年自制浆产线和海外阔叶浆新产能的投放，可能会对木浆价格产生向下驱动，其价格变化值得关注。

在推荐标的方面，出口链领域推荐匠心家居、恒林股份、永艺股份、梦百合、哈尔斯等制造端订单持续改善、自有品牌业绩加速发展的公司；造纸板块推荐全产业链资源布局、经营能力出众的太阳纸业，以及华旺科技、仙鹤股份、五洲特纸、山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业等细分赛道龙头。

风险提示方面，需关注原材料价格大幅上涨和海外通胀超预期等风险因素。


                                        
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