文|机构之家

金融江湖风起云涌,资本市场潮涨潮落。北京市国资委控股的首创证券历经二十余载风雨洗礼,终于在2022年12月登陆A股,本以为从此可以一帆风顺,然而好景不长,公司上市仅一年有余,便被卷入重要股东减持的漩涡。

近日,首创证券发布公告称,公司第四大股东城市动力(北京)投资有限公司完成了2023年12月23日发起的减持计划,截至2024年4月1日,累计减持6947.5万股,占公司总股本的2.5418%。此番减持后,城市动力持股比例从5.5383%骤降至2.9965%,减少2.5418个百分点,套现金额高达11.8亿元之巨。

值得注意的是,城市动力此次减持的股份为首创证券IPO前取得的限售股,这部分股份于2023年12月22日起上市流通。然而,就在解禁的次日,城市动力便迫不及待地发起了减持计划。如此心急火燎地套现走人,不免令人生疑:难道首创证券的未来发展已不再被看好?抑或是另有隐情?

城市动力低价入股,疑云重重

诚然,上市公司股东减持套现乃资本市场常态,但城市动力此番减持之突然、力度之大、时点之敏感,实在出人意料。

仔细梳理城市动力入股首创证券的过程,更让人觉察其中疑点重重。据首创证券招股书披露,2006年9月20日,长安投资与城市动力签署股权转让协议,将所持首创6.16%的股权转让给城市动力,转让价格仅为5040万元。值得注意的是,天眼查信息显示,长安投资与城市动力并无明显的股权关联,城市动力的股东为张国利和张国胜两位自然人。

然而,彼时中商资产评估有限责任公司出具的评估报告却显示,截至2006年9月30日,首创有限经市场法评估后的净资产价值高达19.93亿元。以城市动力受让的6.16%股权计算,对应的资产价值理应为1.23亿元,但城市动力却只花了5040万元就买下,每1%股权的价格不过818万元。

与之形成鲜明对比的是,同期另一宗股权转让,2006年12月20日,巨鹏投资将所持首创11.54%的股权转让给达美投资,转让价格为2.25亿元,折合每1%股权的价格高达1949.74万元。由此可见,城市动力拿下首创证券股权所花的代价之低,实在令人匪夷所思。

更让人浮想联翩的是,据天眼查资料显示,城市动力(北京)投资有限公司成立于2006年8月22日,企业经营范围包括项目投资、投资管理等。而纵观其对外投资项目,首创证券竟是它唯一的标的。换言之,一家成立仅一个月、注册资本1亿元的公司,就以白菜价获得了首创证券的股权,或许就是为此而专门设立的。其背后的博弈与盘算,不得而知。

城市动力为何急于抛售:估值过高+业绩不佳+资金链压力

那么,是什么原因导致城市动力急不可耐地抛售低价入手的首创证券股票?从公司虚高的估值、惨淡的业绩,到城市动力股东股权遭质押,种种迹象无不昭示其急于套现的深层缘由。

首先,首创证券目前的估值水平确实过于虚高。根据WIND数据,截至2023年底,首创证券的滚动市盈率(TTM PE)高达89.81倍,在申银万国证券III的50家成分公司中排名第四,仅次于华林证券、海通证券和红塔证券;市净率(PB)也达到4.2倍,位居第二,仅次于华林证券的4.85倍。如此之高的估值水平,与公司的盈利能力却严重不符。

纵观首创证券的各项财务指标,ROE仅为3.8%,在行业中排名第27位;总资产周转率排名第21位,均远低于其估值排名。唯有营业利润率勉强排在第6位,与其估值排名稍有接近。而从营收和净利润的增长情况来看,2019至2022年公司营业收入的年均复合增长率仅为5.82%,2022年更是出现大幅下滑,营收同比减少24.87%至15.88亿元,归母净利润则下降35.53%至5.54亿元。

其次,首创证券业绩低迷,尤其进入2023年,首创证券的日子更加难熬。三季报数据显示,公司的经纪业务、资产管理业务和投资银行业务收入分别同比下降12.57%、29.37%和21.84%,全面重挫。唯一实现增长的是证券投资业务,同比暴涨104.2%。然而,自营投资向来受市场行情影响巨大,很难成为稳定的利润来源。何况2022年该项业务基数本就很低,能否持续高增长更是未知数。由此可见,首创证券业绩不佳,这或许正是城市动力急于套现的症结所在。

更耐人寻味的是,据天眼查信息,城市动力持股40%的股东张国利名下股权被北京金融法院司法冻结,涉及金额高达4000万元,冻结期限至2025年7月4日。股东"资金链告急",无疑给公司前景蒙上了一层阴霾。或许,正是出于对公司前途的隐忧,以及自身资金链紧绷的压力,城市动力才会在首创证券股票刚解禁就迫不及待地减持套现。毕竟,当前首创证券高估值如履薄冰,而公司业绩又持续低迷,若不及时撤退,城市动力的投资收益恐怕就要付诸东流。

事实上,众多机构投资者已经嗅到了首创证券过高估值背后的危险气息。据Wind数据,截至2022年末,不少知名公募基金半年内减持首创证券股票超过200万股;而曾经的第一大流通股东昭华一号私募基金,也在去年一季度退出了前十大股东之列。就连外资大鳄巴克莱银行,去年6月底还是第九大流通股东,到了三季度便悄然消失在前十榜单中。种种迹象表明,聪明的资金正在迅速撤离,对首创证券信心尽失。

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