北京时间3月20日凌晨，美联储公布最新利率决议，将联邦基金利率区间维持在4.25%—4.50%不变，这是自2024年9月启动降息后第二次暂停降息。由于美国通胀、就业数据仍有韧性，关税政策引发的通胀上行担忧依旧存在，会议前市场早已充分预期美联储3月暂停降息。因此，本次美联储议息会议的关注焦点更多在于，美联储如何看待经济前景以及应对特朗普新政尤其是关税政策的潜在影响。


维持利率，放缓缩表


从3月议息会议声明看，主要变化有两点，一是相较1月声明，本次会议删去了“就业与通胀目标风险大致平衡”的描述，对经济前景的描述从1月的“存在不确定性”变为“不确定性增加”；二是美联储计划于4月1日起放缓缩表，将国债减持节奏由每月250亿美元降至50亿美元，不改变MBS每月减持350亿美元的节奏。

从3月经济预测（SEP）看，较去年12月呈现“滞涨化”倾向，本次会议小幅下调了2025年GDP预期、上调了失业率预期，并上修了通胀预期。面对更低的经济预期、更高的通胀预期，点阵图显示2025年降息次数维持2次，与去年12月预测一致，但支持更少降息（不降息或仅降息1次）的委员从4名增加至8名。


发布会上鲍威尔的讲话亦表明美联储保持观望立场。未来降息路径方面，美联储不急于调整政策立场，将耐心等待更清晰的市场信息；通胀方面，虽然短期通胀预期有所上升，但长期通胀预期保持稳定，并表示在基准情形下，关税对通胀的影响将是暂时的；经济前景方面，经济中的不确定性正在上升，但“硬数据”仍保持稳健，经济衰退不高。

美联储“按兵不动”传递出什么信号

美联储“按兵不动”传递出什么信号


大类资产如何演绎？


整体来看，会议声明及鲍威尔讲话均偏中性立场，点阵图给出的降息区间整体上移，但放缓缩表和鲍威尔“基准情形下，关税对通胀的影响将是暂时的”等表态，市场解读偏鸽。3月19日，美股三大指数集体上涨，10年美债利率从日内最高4.32%下行至4.24%，COMEX黄金价格上行至超过3050美元/盎司。


向后看，美债方面，受益于美联储放缓缩表下的流动性压力缓解，但面对通胀、增长的不确定性，长端美债面临的不确定性相对较大，当前4.2%-4.3%位置的10Y美债利率仍有下行空间但波动也会较大，逢调整拉长久期或是应有之义。美股方面，短期风险偏好改善带来的反弹持续性仍需观察，当前特朗普表现出对国内经济与股市更高的容忍度，关税政策表态强硬，政策不确定性、经济放缓担忧和高估值仍是制约。黄金方面，全球经济和地缘政治不确定性仍存，而美元信用对冲也并未告一段落，黄金仍是中期配置基本盘。


视线回到国内，1-2月我国出口数据已呈现增长放缓迹象，未来仍需持续关注关税政策对我国外需的影响，围绕关税的博弈也将持续扰动市场风险偏好。不过，考虑到国内政策积极发力，AI叙事逻辑不改等因素，中国资产的重估仍然是长期趋势。

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