印度股市曾是全球投资者眼中的香饽饽。令人意外的是，10月以来，海外机构投资者的资金大幅流出印度，一个月流出超100亿美元，这是有史以来单月最高的撤资规模。盈利不及预期、中国股市轮动、美国大选等都是主因。

过去一周，“特朗普交易”进入白热化阶段，美元资产强势回归。亚洲货币普遍贬值，新兴市场亚洲的资金流出达16亿美元，印度流出最多（-12亿美元）。此外，数据显示，MSCI亚洲除日本指数（MXAPJ）上涨2%，主要由中国A股、新加坡股市和中国台湾股市带动（均上涨5%），而印尼和菲律宾股市分别下跌4%和3%。

多位接受第一财经采访的国际资管机构和投行人士表示，印度股市的未来12个月市盈率近期触及24倍，创历史新高，相较于MXAPJ溢价约70%（5年平均溢价为55%），估值高企导致9月开始很多资金向估值洼地中国股市轮动。据记者观察，机构的情绪较二季度大幅提振，市场仍观望12月的中央经济工作会议和明年3月的“两会”，寻求更多增量刺激政策细节。同时，散户的情绪大幅提升，A股融资融券余额接近1.75万亿元，为2023年末以来的最高点，显示强劲的散户活跃度。

印度资金外流规模创纪录

11月6日，特朗普横扫参众两院的前景基本确立，“特朗普交易”陷入疯狂状态。早前受到避险情绪压制的美股彻底释放，资金疯狂涌入，罗素2000指数当日涨幅高达近5.8%，美元指数同日上涨1.6%，比特币突破75000美元，Coinbase涨幅达到惊人的31%。

“美股出现了强烈的头寸增加和对宏观产品以及周期性股票的购买，金融、材料和工业类股票领涨。与此同时，对冲头寸显著减少。考虑11月和12月的季节性因素以及特朗普胜选的意外幅度，通常预期市场将继续追逐那些受益于放松监管、关税、减税以及美国经济增长相对于非美国经济增长的股票。”高盛交易台的信息显示。

印度成为资金流出最多的市场。巴克莱宏观、外汇策略师张蒙对记者表示：“印度一个月流出超100亿美元，9月开始，资金开始向中国股市轮动，很多资金去了港股；最近资金进一步流出印度，主要是因为在大选前资金有‘去风险’的需求。在强美元背景下，特朗普的相关政策（减税、加关税）可能会导致美联储降息进程放缓，导致亚洲货币承压。”

一般而言，在这种情况下，亚洲的高息货币会更吃香，例如印度卢比。但张蒙也提及，印度是“双赤字”国家，印度央行过去几年的策略一直是，在卢比走强的进程中倾向于扩大美元储备，所以美元对印度卢比走弱的空间非常有限。

更关键的问题在于，印度股市的估值也早已经超出机构投资者的容忍度。早在今年二季度，印度股市的市盈率已经接近22倍，多家外资资管机构人士都对记者表示，一般估值跌至20倍以下，例如17~18倍，是机构热衷买入的“舒服点位”，如今则容易令人出现“畏高”情绪。如今远期市盈率则已高达近24倍。

9月底开始，随着中国刺激政策预期升温，海外对冲基金大幅涌入中国，这种“中国轮动”也吸引了布局印度的外资。

数据显示，当前外资从印度股市的撤离仍在持续，外国投资组合投资者（FPI）在过去五个交易日内已撤出近2000亿卢比。FPI已成为印度股市的净卖家，此前10月出现了创纪录的9401.7亿卢比巨额流出，这是有史以来单月最高的撤资规模。

机构认为，在短期内，除非印度经济数据出现反转信号，否则FPI的抛售趋势预计将继续。如果第三季度的财报及领先经济指标显示企业利润回升，FPI可能会减少抛售，甚至转为买家。Geojit Financial Services的首席投资策略师VK Vijayakumar表示，投资者需等待这些信号的出现。

不过，MSCI指数调整将于11月25日收盘生效，印度在亚洲和新兴市场中的权重可能增加0~50个基点，而中国和韩国的权重可能减少10个基点。盈利修正领先指标（ERLI）预测盈利下调将继续，但速度减缓。

仍关注中国增量刺激政策

自9月以来，中国重回国际投资者的视线，对于经济复苏和增量刺激政策的期待几乎占据各类机构客户会的头条。

11月8日，中国证监会在沪召开国际顾问委员会第21次会议。某出席该会议的欧洲投行高层人士在接受第一财经记者采访时表示：“中国仍是世界第二大经济体，也是亚洲最重要的市场，当前外资高度关注中国刺激政策的前景和经济复苏动态，目前情绪已经明显有所好转。随着港股IPO的复苏以及A股市场活跃度的回暖，甚至机构内部开始讨论，分配给中国市场的资源是否充足。”

也就在11月8日，全国人大常委会审议通过近年来力度最大的化债举措。此次明确增加地方政府债务限额6万亿元，用于置换存量隐性债务，为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生；此外，财政部部长蓝佛安介绍，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

当日离岸人民币短线走弱，最大跌幅一度达450点左右，触及7.19。同日人民币对美元中间价报7.1433，上调226点。

张蒙对记者表示，市场期待仍在，市场仍观望12月的中央经济工作会议和明年3月的“两会”。瑞银方面认为，不过，中国股票估值已在相对较低的水平。市场将密切关注政府是否会积极加大政策刺激力度。目前对中国股票持中性立场。

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊对记者称，短期内由政策宽松所带来的市场上行动量依然存在，但市场上行斜率或逐步放缓，双向波动幅度会明显加大。大量场外资金（包括新开户的个人投资者、新发行的公募基金、此前低配中国股市的外资，以及尚未入市的中长线资金）等待入场。此外，近期A股市场的融资余额持续走高，反映出市场情绪的逐步回暖。在投资风格上，短期内在流动性充裕的背景下，成长将跑赢价值，小盘股将跑赢大盘股。但是，对于担忧市场因海外情况变化而出现短期技术性回撤的投资者，配置部分低估值公司或能提高投资组合的防御性。

(本文来自第一财经)