美国关税政策落地，全球对冲基金持续大幅降低风险敞口。

在本周四凌晨最新宣布的关税政策中，美国总统特朗普祭出了“基准税率10% + 更高的对等关税税率”的政策组合。前者适用于所有进口商品（相当于最低关税），将于4月5日生效，后者针对的是“不公平”的贸易对象，其中包括对中国+34%、欧盟+20%、越南+46%、日本+24%等，并将于4月9日生效，这也为最后的谈判留出了时间窗口。“对等”关税税率的计算依据是各国对美国征收的关税、非关税壁垒以及货币操纵等综合因素。

某美资投行交易员对第一财经记者提及，人民币对美元中间价在4月3日大幅调贬96点，突破7.18，这是去年12月以来人民币中间价最大单日贬值，交易员密切关注后续央行会否容忍一定程度的汇率走弱。同日，海外对冲基金流出中国股市，新兴市场也遭抛售。标普500指数期货刚刚开盘就下跌约 3%。在过去两周内，公募基金和对冲基金一直在减仓美国科技股避险，但实际结果比预期更糟。高盛此前就预警“对等关税”或超预期，但此次美国实际关税税率可能接近 20%，比该机构的基本假设 15%还要更高。

全球对冲基金持续去杠杆

此次关税政策比市预期的更为激进，这是特朗普的一次豪赌。

“赌的是被征收关税的各国会在各方面做出让步从而帮助美国实现‘贸易平衡’、更多的财政收入以及制造业回流，而赌注则是包括美国在内的全球经济前景甚至自己的政治生涯。”嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）对记者称。

周四早盘市场风声鹤唳。美国三大股指期货全线 跳水跌幅在2%-4%之间，黄金一度跳升至3167美元刷新历史新高，避险货币日元和瑞郎显著上涨，欧元重回1.0900关口，日经指数开盘下跌3%或跌向34000点。市场可能需要更多时间来解读消化此轮关税政策的影响，而本周五还将面临非农数据的考验。

市场预计3月非农新增14万就业人口，前值15.1万，失业率预计维持在4.1%。马斯克主导的政府裁员或逐渐体现在数据之中。好于预期的数据可能令美联储坚定放缓降息的立场，但想要以此刺激市场情绪回暖难度不小。目前利率市场比美联储的预测更为鸽派，押注今年降息2-3次，6月降息概率接近70%。不及预计的非农（尤其关注失业率）则将继续对美股和美元形成打压。鲍威尔将于非农数据公布后3个小时发表讲话，本次非农之夜的市场波动可能比往常更为剧烈。

然而，美联储的降息议程遭遇挑战，由于关税的潜在冲击，高盛近期已经将美国的关键通胀指标核心PCE（个人消费支出）上调0.5个百分点至3.5%。

摩根士丹利美国策略师Michael D Zezas在发给第一财经的邮件中提及，“我们预计美联储将在今年6月降息一次，并在 2026年3月开始剩余的降息周期，最终在2026年底维持2.5%-2.75%的终端利率。然而，由于未来几个月通胀可能较高，我们取消了6月的降息预期，并推迟到2026年。因此，我们预计2025年不会降息，降息周期将在2026年3月开始，终端利率仍然维持在2.5%-2.75%。我们认为美联储难以忽视短期通胀压力，较难迅速放松货币政策。”

在此背景下，对冲基金持续卖出美国科技股。高盛交易台的信息显示，“在过去两周内，资产经理和对冲基金一直在持续减仓避险，但今天公布的消息比预期更糟。情况不容乐观。这将冲击美国GDP，推高通胀，并持续给美股施压。不确定性并未消除。就我们目前掌握的情况而言，美国股市明天显然将面临极具挑战性的一天，感觉标普 500 指数可能会下跌4%左右 。”

亚洲市场同样遭遇抛售，越南、日本股市大跌，今年领跑全球的中国香港股市亦受挫。上述交易台的信息显示，恒生科技指数自3月高点回落12%，但仍较1月低点上涨28%。

值得注意的是，今天的抛售主要由对冲基金调整仓位所推动，而非长线投资者重新调整头寸或大规模削减风险。就北向资金来看，持续流出，截至3月底的最新PB（Prime Brokerage）数据显示，中国股市（包括A股和离岸市场）出现净卖出（0.9倍标准差），并伴随去杠杆化资金流动（de-grossing）。年初至今，中国市场的净流入已转负，而整体资金流动明显偏向“避险模式”，市场情绪回到2月初的水平。

人民币中间价引关注

早在特朗普去年当选之际，各界就开始关注人民币贬值会否成为对冲关税的策略。不过，人民币今年以来走势稳健，持续维持在7.2-7.3的区间。

然而，4月3日，离岸人民币对美元一度突破7.35大关，中间价释放的信号更是引发关注，相较前一日大幅调贬96点至7.1889，突破了7.17区间。

“今年以来，人民币近期基本‘横盘’，但4月3日中间价明显有所走弱，但事实上还是非常克制的，仍未突破7.2的关键水平，并没有大幅贬值。未来汇率的走向还是得看中国央行的态度，要守也守得住，毕竟美元指数近期都在走弱。”外汇专家、浙商中拓集团金融市场业务部总经理刘杨对记者表示。

某外资行的外汇交易员对记者称，目前可以观察到1-3个月期的美元看涨期权需求上升。同时，部分套利交易客户因此前做空波动率以赚取收益，而在当前市场环境下回补空头头寸。市场目前对人民币进一步贬值的反应较低，而美元对离岸人民币走强仍是对冲此前建立的美元空头头寸的最直接方式。

高盛北亚及中国利率、外汇策略师孙璐最新表示，各界关注央行会否通过CFETS一篮子货币指数释放贬值压力。相比起人民币对美元走弱，她更倾向于认为CFETS人民币汇率指数会走弱，特别是在美元指数走弱的环境下。

“预计中国央行会更倾向于通过CFETS篮子释放人民币贬值压力，以提升贸易竞争力，同时保持人民币对美元相对稳定，以防止市场情绪转弱和资本流出。市场预计，CFETS指数今年可能跌至90的水平，这是2019-2020年间的低点。”她称。

(本文来自第一财经)