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如何看待特朗普出狠招难惊市场
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自特朗普重返白宫以来，美国投资者已接连遭遇冲击，以至于如今要让他们真正感到震惊，似乎需要更极端的事件才行。
不久前还足以引发市场震动的重磅公告——比如特朗普决定对铜征收50%关税、对欧盟加征30%关税——现在只会换来投资者的漠然耸肩。
7月16日出现了一个罕见的例外：特朗普一度考虑解雇美联储主席鲍威尔。
即便如此，市场反应也相对平静：美国国债收益率小幅上升，美元短暂跳水，而特朗普很快改变了想法，商业活动随即恢复如常。次日，美国股市甚至创下历史新高。
投资者或许已对混乱习以为常，但并非全然无视。
一个令人担忧的信号是，自特朗普就职以来，美元对一篮子发达国家货币已贬值近10%。这与财政部长斯科特・贝森特的预测大相径庭——他曾认为关税会推动美元走强，理由是美国企业减少进口将降低对外汇的需求。从反复无常的关税政策到巨额财政赤字，投资者有充足理由对增持美国资产保持谨慎。
但问题在于，这种谨慎究竟达到了何种程度？或者说，距离特朗普的“执政启动日”已过去三个月，美国作为全球安全资产储备地的地位，究竟受到了多大损害？
美元走势的异常可从其常见驱动因素入手分析。在发达市场，货币通常随利率上升而升值，因为外国投资者会追逐更高回报。但这一关系在4月出现破裂：特朗普的关税声明促使投资者抛售美国资产，导致美国国债收益率飙升的同时，美元不升反降——这种汇率与债券收益率反向变动的模式，更常见于新兴市场。2022年英国金边债券市场因时任首相利兹・特拉斯的预算案引发动荡时，也曾出现类似情形。
4月之后，美元走势与利差的关联虽重回同步，但美元始终未能收复失地，表明其估值持续受到潜在冲击。尽管长期来看，利差并非影响汇率的唯一因素（相对经济增长率等也会发挥作用），但现有证据确实暗示，特朗普的政策已对美元造成损害。
美元的另一特性是，在投资者涌入安全资产时往往走强，但这一规律在4月同样出现逆转：随着美元下跌，衡量市场波动性的Vix指数（常被用作投资者恐慌指标）却大幅飙升。智库美国企业研究所的史蒂芬・卡明提出，在控制利率等变量后，可通过Vix与美元的关联性来衡量美元的脆弱性——这有助于精准识别那些与历史常态背离、导致投资者撤离美元的风险时刻。卡明的指标显示，特朗普执政启动后美元确实一度更为脆弱，但此后已回落至其就职前的水平。
由此可见，尽管美元遭受冲击，但其受损程度尚未持续加剧。美元的进一步恶化可能需要一场新的危机——一场远超投资者已习惯的白宫日常闹剧的危机。
潜在的导火索并不少见：若特朗普最新的关税威胁在8月1日真正落地，美国实际关税税率将重回4月引发市场焦虑的水平；美联储所承受的压力可能失控；而特朗普政策向来存在突发转向的可能性。
唯有当下一场风暴来袭时，美元受损的真实规模才会清晰显现。对于关注美元走势的观察人士而言，这样的考验或许无需等待太久。
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